Cấu trúc tài chính
Khái niệm cấu trúc tài chính:
C
á
Cơ
ca
á
un
ơ
ï:
1. Vay dài hạn từ các đònh chế tài chính
2
Ph ù
høh
ùi
hi á
(b d )
â
hò
ø
á
2
.
Ph
a
ù
t
h
a
ø
n
h
tra
ùi
p
hi
e
á
u
(b
on
d
s
)
tre
â
nt
hò
trươ
ø
ng vo
á
n
Cơ cấu vốn sở hữu:
đ
á
å
hà
h
b
å
hi á
1. Huy
đ
ộng vo
á
nco
å
p
h
a
à
nt
h
ông qua
b
án co
å
p
hi
e
á
u
thông thường (common stock) - cổ phiếu ưu đãi
(Preferred
stock)
tre
â
n
thò
trươ
ø
ng
chư
ù
ng
khoa
ù
n
(Preferred
stock)
tren
thò
trương
chưng
khoan
2. Tự tài trợ (Bổ sung lợi nhuận vào vốn)
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-5
4/1/2009
5
Cấu trúc tài chính
Đ
ặc điểm nợ và vốn trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp
V
áå
h
à
Nơ
V
on co p
h
an
1. Phân phối theo cổ tức
2. Ưu tiên thanh toán thấ
p
Nơ
ï
1. Phân phối cố đònh
2. Ưu tiên thanh toán cao nhất
p
nhất
3. Không giảm trừ thuế
4
Kh
âù
đò h thơ
ø
ii
3. Giảm trừ thuế
4. Kỳ hạn cố đònh
åû
4
.
Kh
ong xac
đò
n
h
thơi
g
i
an
5. Kiểm soát quản lý
5. Không kie
å
m soát qua
û
n lý
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-6
4/1/2009
6
Các quan điểm lựa chọn cấu trúc tài chính
Một công ty có thể tài trợ cho một dự án
mơ
ù
i theo ca
ù
cca
ù
ch:
mơi
theo
cac
cach:
1.Vay nợ
2
Huy
động
co
å
pha
à
n
va
ø
tư
ta
ø
i
trơ
2
.
Huy
động
co
phan
va
tư
ï
tai
trơ
ï
Tài trợ cổ phần từ bên ngoài và tự tài trợ có
cu
ø
ng
chung
chi
phí
cung
chung
chi
phí
.
Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trò công
ty
Liệu
co
ù
lưa
chon
một
ca
á
u
tru
ù
c
vo
á
n
to
á
i
ưu
ty
.
Liệu
co
lưa
ï
cho
ï
n
một
cau
truc
von
toi
ưu
cho một công ty hay không? Đây là chủ đề
còn nhiều tranh lua
ä
nt
ư
ø nhữn
g
năm 50 cho
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-7
4/1/2009
7
ä
g
đến nay.
Cấu trúc tài chính
(Mo
â
hình 2 M)
Trong điều kiện thò trường hoàn hảo - Quan điểm của
Modigliani
-
Miller
:
(Mo
hình
2
M)
Modigliani
Miller
:
1. Không có kinh tế quy mô. Không có cá nhân nào
trên thò trường có thể chi phối đến giá cả.
à
á
á
à
2. Trong đie
à
ukiệnnh
ư
nhau ta
á
tcảcácđo
á
i tượng đe
à
u
có điều kiện cho vay mượn vốn như nhau.
3
Kho
â
ng
co
ù
sư
pha
â
n
biệt
ve
à
thue
á
3
.
Khong
co
sư
ï
phan
biệt
ve
thue
.
4. Tất cả các loại hình tài chính đều đồng nhất.
5. Khôn
g
có chi
p
hí thôn
g
tin, chi
p
hí
g
iaodòchvàchi
g
p
g
p
g
phí vỡ nợ.
6. Các đối tác thò trường đều có thông tin đầy đủ tất cả
ca
ù
c
ye
á
u
to
á
va
ø
sư
kiện
ve
à
gia
ù
trò
tương
lai
cu
û
a
ca
ù
c
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-8
4/1/2009
8
cac
yeu
to
va
sư
ï
kiện
ve
gia
trò
tương
lai
cua
cac
công cụ tài chính được giao dòch
Cấu trúc tài chính
(Mo
â
hình 2 M)
Modigliani-Miller:
(Mo
hình
2
M)
Trong môi trường thò trường hoàn hảo, cơ
cấu vốn (nợ nhiều hay vốn nhiều) không có
ûh
hưở
đá
iù
tò
û
dh
hi ä
a
û
n
h
hưở
ng
đ
e
á
ng
i
a
ù
t
r
ò
cu
û
a
d
oan
h
ng
hi
e
ä
p.
Khuynh hướng các DN lựa chon nợ để tài
tơ
t
r
ơ
ï:
1. Chính sách điều tiết thuế thu nhập của chính
phu
û
a
û
nh
hươ
û
ng
đe
á
n
cơ
ca
á
u
vo
á
n
cu
û
a
co
â
ng
ty
phu
anh
hương
đen
cơ
cau
von
cua
cong
ty
.
2. Tỷ lệ vay nợ tăng tạo ra lá chắn thuế TN cho
doanh n
g
hie
äp
(
Tax -shield
)
.
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-9
4/1/2009
9
gäp
(
)
Cấu trúc tài chính
(
L
y
ù thu
y
ết trình tư
)
Theo lý thuyết huy động vốn theo trình tự:
(y y
ï
)
1. Trước hết cần tạo vốn tự có
2
Ke
á
đe
á
n vay nơ nga
â
nha
ø
ng
2
.
Ke
đen
,
vay
nơ
ï
ngan
hang
.
3. Sau đó, phát hành trái phiếu, trái phiếu có
khả năng chuyển đổi, và
4
Cuo
á
icu
ø
ng pha
ù
tha
ø
nh co
å
phie
á
u
4
.
Cuoi
cung
phat
hanh
co
phieu
.
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-10
4/1/2009
10
Cấu trúc tài chính
(Q
uản tr
ò
tài chính
)
D
ưới
g
óc đo
ä
của côn
g
tác
q
uản tr
ò
tài chính :
(Q ò )
gä gq ò
Vay nợ khẳng đònh mức độ tín nhiệm/ giá trò
doanh nghiệp
doanh
nghiệp
.
Tuy vậy, doanh nghiệp càng vay nợ, thì rủi ro
ơ
õ
ơ( h
ùû
)
ø
C
ù
hi hí ơ
õ
ơ
v
ơ
n
ơ
ï
(
p
h
a san
)
cang cao.
C
ac c
hi
p
hí
v
ơ
n
ơ
ï:
1. Chi phí trực tiếp: chi phí quản lý và luật pháp
2. Chi phí gián tiếp: uy tín, mất khác hàng…
Cần có cơ cấu tối ưu
g
iữa vốn và nợ?
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-11
4/1/2009
11
g
Cấu trúc tài chính
(Q
uản tr
ò
tài chính
)
Trong quản trò tài chính : Xác đònh cơ
(Q ò )
cấu vốn tối ưu (Optimal capital
structure):
Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu vốn mà ở
tai
đo
ù
chi
phí
vo
á
n
trung
bình
theo
trong
ta
ï
i
đo
chi
phí
von
trung
bình
theo
tro
ï
ng
số ở mức tối thiểu, qua đó tối đa hóa
gia
trò
co
â
ng
ty
gia
trò
cong
ty
.
TEBIT
v
)1( −
×
=
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-12
4/1/2009
12
ka
v
=
Cấu trúc tài chính
(Q
uản tr
ò
tài chính
)
–
Trong đo
ù
:
(Q ò )
Trong
đo:
EBIT (Earnings before interest and taxes)
T
:
Ta es
T
:
Ta
x
es
EBIT x (1- T)= Lợi nhuận sau thuế đối với nợ
ø
á
å
hà
va
ø
vo
á
nco
å
p
h
a
à
n.
k
a
: Chi phí vốn trung bình theo trọng số
Nếu EBIT là hằng số thì giá trò công ty phụ
vào chi phí vốn. Tối đa hóa giá trò công ty thì
hûi
ái
hi å
hù
hi
hí
á
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-13
4/1/2009
13
p
h
a
ûi
to
ái
t
hi
e
å
u
h
o
ù
ac
hi
p
hí
vo
á
n.
(b)
(b)
Giá
trò
ka
T
EBI
T
v
)1(
−
×
=
K
s
= chi
p
hí cổ
p
hần
(a)
Chi
phí
K
a
= chi phí sử dụng vôn WAC
C
(a)
hàng
năm
%
K
d
= chi phí nợ
Nơ/ t
å
gt
ø
iû
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-14
4/1/2009
14
Nơ
ï
/
t
on
g
t
a
i
sa
û
n
Cấu trúc tối ưu
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét